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Finalmente y mediante un decreto presidencial, se decidió el adelantamiento de la devolución de los depósitos originalmente pactados en dólares que se mantenían en carácter de indisponibles para los ahorristas. Esta devolución se realiza en tres etapas, de acuerdo al monto original: los depósitos de hasta 42.000 pesos se reintegran inmediatamente; entre ese valor y 100.000 pesos en un plazo de 90 días y para valores superiores 120 días. Los titulares de los depósitos recibirán entonces el equivalente a 1,40 pesos por dólar depositado, más CER. Los depósitos retenidos durante los 90 y 120 días tomarán la forma de un plazo fijo que además recibirá un interés de 2 por ciento anual.

De este modo, los ahorristas estarían recuperando sus depósitos a 2,05 pesos por dólar. La diferencia con el tipo de cambio libre –que en realidad quedó fijado a los efectos de este decreto en $ 2,9792- será cubierta por el Estado a través de BODEN 2013. Si se optara por liquidar los bonos a su valor actual, se estima que se recuperaría de manera inmediata alrededor del 80 por ciento de la tenencia original. Lógicamente, si a futuro el dólar trepara nuevamente alejándose de ese valor, aumentaría el perjuicio para el ahorrista.

Así, vía endeudamiento, se produce una transferencia desde otros sectores de la sociedad hacia los ahorristas que en definitiva obtienen un valor que se acerca al del dólar libre mientras los precios internos no se han incrementado en la misma proporción, por lo que podría decirse que en realidad este sector no “ha perdido” sino que “ha perdido la posibilidad de ganar más”.

Queda también pendiente –a esta altura, para el próximo gobierno- definir la compensación a los bancos por la pesificación asimétrica, las devoluciones dispuestas por amparos y el reemplazo del coeficiente de ajuste de los préstamos (Coeficiente de variación salarial en lugar de CER). En este caso estamos ante una transferencia de la sociedad hacia el sistema financiero y queda pendiente saber cuál será la situación final de las entidades cuando termine este proceso. Pero debe recordarse que esta verdadera calamidad se desató principalmente para evitar la quiebra de varios bancos de capital privado –con lo cual hay que contarlos entre los beneficiarios- y en cuyo caso los depositantes podrían haber cobrado aún menos de lo que recibirán. Los principales beneficiarios de la pesificación han sido los deudores netos y los principales perjudicados, quienes no tenían depósitos ni préstamos y verán disminuida una parte de su ingreso real con el objeto de financiar los costos del rescate.

El dólar

Una de las dudas que se plantean es la referida al impacto que este proceso está llamado a tener en la cotización del dólar, habida cuenta de que en abril se liberarían casi 7.000 millones de pesos (que a los valores actuales permitirían adquirir 2.300 millones de dólares). Sin embargo, por el momento los ahorristas parecen dispuestos a realizar nuevas colocaciones con el objeto de aprovechar las tasas de interés que treparon hasta 30 por ciento en algunos casos. Además hay que recordar que en los últimos meses la divisa ha sido una pésima inversión financiera en la medida en que persiste el exceso de oferta en el mercado cambiario, a pesar de que se han implementado sucesivas liberaciones en las restricciones a los pagos para contribuir a alimentar la demanda.

Otro hecho del que toma nota el mercado es la política del Banco Central. Su titular oportunamente anunció que consideraba adecuado un dólar a $ 2,80 cuando la cotización estaba cerca de 3,60 y hoy estamos en valores más cercanos a aquella cifra. Por otro lado, se ha anunciado la intención de implementar paulatinamente una política de “inflation targeting” bajo la cual, en un marco de tipo de cambio flexible la política monetaria apunta a cumplir una meta de inflación anual en función de la cual la cantidad de dinero no puede expandirse para, por ejemplo, sostener el tipo de cambio.

Mientras la economía no entre en una recuperación franca con el consecuente crecimiento de las importaciones y mientras no se realicen pagos correspondientes al endeudamiento externo, no habrá presiones fuertes hacia la suba de la cotización de la divisa, pero tampoco puede esperarse que continúe descendiendo, sino más bien que se amesete alrededor de los 3 pesos. Esto, desde ya, siempre que desde la política no se presente un escenario de alto conflicto, lo cual en nuestro país es algo muy difícil de prever.

Otro aspecto a tener en cuenta es que este comportamiento del dólar perjudica las posibilidades de exportación y es necesario notar el deterioro del tipo de cambio real bilateral con los distintos mercados de destino. En el siguiente gráfico se analiza la situación particular con Brasil, teniendo en cuenta la variación de ambas monedas frente al dólar y la evolución de los precios mayoristas en ambos países. Como puede verse la situación se ha deteriorado; sin embargo, aún se está en niveles similares a los mejores de los últimos veinte años que en promedio se dieron en 1989 y 1990.

Economía Real

Los datos de actividad industrial correspondientes al último periodo disponible nos muestran un fuerte crecimiento. Sin embargo este dato debe ser relativizado, en la medida en que se toma como referencia los valores exageradamente bajos de principios de 2002, cuando la economía estuvo virtualmente paralizada. Es por ello que en los próximos meses será más útil seguir la evolución del indicador desestacionalizado con respecto al mes anterior, por ser éste el que reflejará más adecuadamente la realidad. En este caso estamos ante un mes de febrero que significó frente a enero un aumento en los términos aludidos indicando que la recuperación post-devaluación continúa.

Sin embargo, aunque la tendencia es de recuperación, aún se está en valores muy deprimidos, como puede apreciarse en el gráfico correspondiente a la Serie Histórica que con base 100 en 1997, nos está arrojando todavía valores un diez por ciento inferiores a esos montos.

En cuanto a la Construcción, también está mostrando una mejora del 1,1 por ciento mensual para febrero y 39,8 por ciento en términos anuales. Esta suba es consecuencia de una mayor demanda procedente de pequeñas viviendas y obras públicas que habían sido paralizadas durante 2002.

Panorama Monetario

Evolución de las reservas internacionales: Debido a la intervención para evitar bajas adicionales de la paridad, las reservas experimentaron un leve crecimiento, alcanzando los 10.500 millones de dólares.

Reservas Internacionales del BCRA
- en Millones de Dólares -

En cuanto a los depósitos, durante marzo se verificó la continuidad de la tendencia estable de los últimos meses, oscilando alrededor de los 62.300 millones de pesos. Tampoco se verifica ninguna tendencia al alza en los créditos otorgados al sector privado y este factor, sumado al alza de tasas anteriormente comentado continúan siendo la principal duda respecto de la posibilidad de sostener en el tiempo el proceso de recuperación de la actividad económica.

Comercio Exterior

Durante febrero de 2003 las exportaciones alcanzaron USD 2.072 millones, es decir un 15 por ciento más que en igual mes del año anterior. Este crecimiento es similar (16 por ciento) al que se observa si consideramos los datos del bimestre y comienzan a marcar una tendencia creciente en las exportaciones que se explica por el aumento de las cantidades exportadas, pero también en el incremento de los precios.

Se destaca el crecimiento de las manufacturas de origen agropecuario, especialmente el complejo aceitero, que crecieron un 42 por ciento con respecto a 2002, mientras que Combustibles creció 28 por ciento y Productos primarios 18 por ciento. Las manufacturas de origen industrial mostraron una desaceleración del 15 por ciento, tendencia que deberá seguirse con cuidado en la medida en que este tipo de producción continúa tributando derechos de exportación a pesar de que la situación actual ya no es la del “boom cambiario” de mediados del año pasado. Debe recordarse que este tipo de producto es el que concentra las ventas externas de la mayoría de las pequeñas y medianas firmas exportadoras por lo que su papel es más relevante en cuanto a relacionar mayores exportaciones con generación de empleo.

Por el lado de las importaciones, febrero muestra un aumento interanual de 24 por ciento que no sorprende puesto que el comercio exterior estuvo virtualmente paralizado en esa época. Obviamente la tendencia es al crecimiento y esto es positivo en la medida en que condice con un aumento de la actividad. El 51 por ciento de las importaciones del primer bimestre del año corresponde a bienes intermedios y se ha reactivado la importación de bienes de capital –que ocupan un 13 por ciento del total- especialmente de maquinaria dirigida al agro y la industria alimenticia.

En cuanto a la dirección del comercio, Mercosur continúa siendo el principal socio: Absorbe el 24 por ciento de las exportaciones y es el origen del 36 por ciento de las importaciones del país. Le siguen en importancia la Unión Europea y el Nafta. La dinámica de estos intercambio ha sido la siguiente: las ventas a Mercosur permanecen estancadas porque la caída en productos industrializados se ha compensado con mayores ventas de bienes primarios; las exportaciones a Unión Europea han crecido un 11 por ciento en el bimestre, impulsadas por el complejo aceitero mientras que las ventas al Nafta crecieron 12 por ciento en parte debido al envío de material de transporte a México y Petróleo y derivados a los Estados Unidos.

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